【數據分析】5月通脹及出口數據點評：暑期到來提振文旅，加征關稅掣肘出口

國家(jia)統(tong)計局6月9日公(gong)布的(de)數據顯示，5月CPI同(tong)比(bi)(bi)-0.1%，預期(qi)-0.2%，前值-0.1%；環比(bi)(bi)下(xia)行0.2%。核(he)心CPI繼續回(hui)升，同(tong)比(bi)(bi)上漲(zhang)0.6%，仍保(bao)持溫和(he)上漲(zhang)趨勢(shi)，環比(bi)(bi)上漲(zhang)0.1%。PPI同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)3.3%，預期(qi)-3.2%，前(qian)值-2.7%，環比下降0.4%。海關總署公布數據顯示，2025年5月以美元(yuan)計價出口同比4.8%，前(qian)值8.1%；進口同比-3.4%，前(qian)值-0.2%。

觀(guan)點：

一、食品價格供應。5月份，食品(pin)價格(ge)同比上(shang)漲0.1%，環比下降(jiang)0.2%，小幅回落。天氣轉暖，應(ying)季蔬菜(cai)上(shang)市量增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)，食品(pin)供(gong)(gong)應(ying)總體充足(zu)，價格(ge)環比下降(jiang)0.2%。多(duo)數食品(pin)都有(you)強于季節性(xing)(xing)的表(biao)現，其(qi)中(zhong)應(ying)季蔬菜(cai)上(shang)市量大幅增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)，鮮菜(cai)價格(ge)回落最為(wei)突出(chu)(chu)，環比下行(xing)5.9%，蛋(dan)、豬(zhu)(zhu)肉(rou)和(he)禽肉(rou)類價格(ge)穩中(zhong)略降(jiang)，降(jiang)幅在0.3%—1.0%之間。供(gong)(gong)需層面(mian)來看，食品(pin)供(gong)(gong)過于求(qiu)格(ge)局(ju)依舊維持不變，價格(ge)短期(qi)(qi)(qi)(qi)波動可能(neng)性(xing)(xing)較大。近期(qi)(qi)(qi)(qi)大豬(zhu)(zhu)出(chu)(chu)欄(lan)(lan)積極性(xing)(xing)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)，且規模養殖場有(you)降(jiang)重(zhong)(zhong)出(chu)(chu)欄(lan)(lan)意愿，出(chu)(chu)欄(lan)(lan)均重(zhong)(zhong)下降(jiang)，短期(qi)(qi)(qi)(qi)市場供(gong)(gong)應(ying)增(zeng)(zeng)加(jia)(jia)。二三季度(du)對(dui)應(ying)母豬(zhu)(zhu)產能(neng)處于增(zeng)(zeng)產周期(qi)(qi)(qi)(qi)，中(zhong)期(qi)(qi)(qi)(qi)供(gong)(gong)應(ying)壓力趨增(zeng)(zeng)，豬(zhu)(zhu)價短期(qi)(qi)(qi)(qi)料維持偏弱走勢(shi)。此外，消費需求(qiu)持續(xu)回暖，疊加(jia)(jia)假日和(he)各地開展文體娛樂活動等因(yin)素影響，賓館住宿和(he)旅游(you)價格(ge)分別上(shang)漲4.6%和(he)0.8%。暑期(qi)(qi)(qi)(qi)旅游(you)旺季即將(jiang)到來，文旅行(xing)業價格(ge)或持續(xu)受(shou)到提振。

圖 1核(he)心通脹穩步復(fu)蘇

                                              

資料(liao)來源：Wind，瑞(rui)達期貨(huo)研究院(yuan)

圖 2 CPI環(huan)比回(hui)落

資料來源(yuan)：Wind，瑞達(da)期貨研(yan)究(jiu)院

圖 3食品供過(guo)于(yu)求(qiu)

資料來源：Wind，瑞達(da)期貨(huo)研究院

圖 4能(neng)繁(fan)母豬存(cun)欄量

資料來(lai)源：Mysteel，瑞達(da)期貨研究院

圖 5蔬菜價(jia)格不(bu)及歷(li)史水平(ping)（中國(guo)壽光指數(shu)）

資料來(lai)源：Wind，瑞達期貨研(yan)究院

二、國際(ji)大宗商品影(ying)響(xiang)下，工業價格小幅承壓。5月我(wo)國PPI同比下降3.3%，前值-2.7%，預(yu)期(qi)-3.2%；環(huan)比維持(chi)-0.4%不變。國際貿易環(huan)境變化，導(dao)致部分國際大(da)(da)宗商品價格持(chi)續下行(xing)，影響(xiang)國內(nei)相關行(xing)業價格下降，黑色建(jian)材和(he)石油化工拖累最為顯著(zhu)。其中(zhong)生產(chan)資料(liao)價格同比下降3.3%，生活(huo)資料(liao)價格下降1.4%，剪刀差(cha)走闊(kuo)，上下游(you)材料(liao)價格分化嚴重，下游(you)企業盈利能力(li)減弱。自6月4日起，美(mei)國將(jiang)進口鋼(gang)鐵和(he)鋁的關稅從(cong)原有的25%大(da)(da)幅提高(gao)至50%，時斷時續的(de)貿易戰加(jia)劇全球(qiu)經濟(ji)衰退擔憂，對國際大宗商(shang)品價格形成壓制。除此(ci)之外，煤(mei)炭(tan)(tan)庫存偏高，需求季(ji)節性(xing)回(hui)落也(ye)產(chan)生了一(yi)定(ding)拖(tuo)累。下半年我國通脹回(hui)升動力不(bu)(bu)足，疊加(jia)基數較高，PPI或維持較大跌幅。生產(chan)淡(dan)季(ji)的到來(lai)外加(jia)貿易(yi)戰不(bu)(bu)確定(ding)性(xing)強，預(yu)計水泥(ni)、鋼材、煤(mei)炭(tan)(tan)等工業品價格維持下行趨勢。

圖(tu) 6工業需求(qiu)持續承壓

資料來源：Wind，瑞(rui)達期(qi)貨研究院(yuan)

圖(tu) 7生(sheng)產(chan)、生(sheng)活資料剪刀差變化小(xiao)

資料來源：Wind，瑞達期貨研究(jiu)院

圖 8 PPI分行業同比

資料來源：Wind，瑞達期貨研(yan)究院

圖(tu) 9 PPI分(fen)行業環比

資料來源：Wind，瑞達期貨研究(jiu)院(yuan)

圖 10CPI、PPI剪刀差低位運行

資(zi)料來源：Wind，瑞達期貨研(yan)究院

三、貿易戰影(ying)響顯現，出口低于預期(qi)。按美(mei)(mei)元計(ji)價，5月(yue)我(wo)國(guo)出(chu)口(kou)(kou)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長4.8%，較上(shang)(shang)(shang)月(yue)下(xia)(xia)(xia)調3.3個(ge)百分(fen)(fen)點(dian)；對美(mei)(mei)出(chu)口(kou)(kou)同(tong)比(bi)從4月(yue)的(de)(de)-21%進一步回落至-34.5%。同(tong)時，去(qu)年(nian)(nian)較高基(ji)數(shu)(shu)，也對今(jin)年(nian)(nian)5月(yue)出(chu)口(kou)(kou)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)速有(you)(you)(you)一定下(xia)(xia)(xia)拉作用。但從增(zeng)(zeng)速來(lai)(lai)看，我(wo)國(guo)貿(mao)易仍維(wei)持較好韌(ren)性，或與關稅談(tan)判窗(chuang)口(kou)(kou)期(qi)的(de)(de)“搶出(chu)口(kou)(kou)”有(you)(you)(you)關。例如，我(wo)國(guo)對最(zui)大(da)(da)(da)貿(mao)易伙伴東盟、歐盟出(chu)口(kou)(kou)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長始終維(wei)持兩(liang)位數(shu)(shu)增(zeng)(zeng)長，走勢顯著強于(yu)(yu)季節性，在很大(da)(da)(da)程度上(shang)(shang)(shang)抵消了(le)對美(mei)(mei)出(chu)口(kou)(kou)下(xia)(xia)(xia)滑的(de)(de)負面影(ying)響。分(fen)(fen)產(chan)(chan)品來(lai)(lai)看，受關稅影(ying)響較大(da)(da)(da)的(de)(de)勞動密集(ji)型產(chan)(chan)品出(chu)口(kou)(kou)增(zeng)(zeng)速低(di)于(yu)(yu)機電產(chan)(chan)品。5月(yue)機電產(chan)(chan)品、高新技(ji)術(shu)產(chan)(chan)品、勞動密集(ji)型產(chan)(chan)品出(chu)口(kou)(kou)同(tong)比(bi)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)7.2%、4.9%、-2.5%，新質生產(chan)(chan)力(li)為(wei)核心。此外，5月(yue)份我(wo)國(guo)制造業PMI為(wei)49.5，比(bi)上(shang)(shang)(shang)月(yue)上(shang)(shang)(shang)升0.5，新出(chu)口(kou)(kou)訂單(dan)指數(shu)(shu)和(he)進口(kou)(kou)指數(shu)(shu)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)47.5%和(he)47.1%，比(bi)上(shang)(shang)(shang)月(yue)上(shang)(shang)(shang)升2.8和(he)3.7個(ge)百分(fen)(fen)點(dian)，至美(mei)(mei)國(guo)訂艙量、運價均有(you)(you)(you)回升，疊加“穩外貿(mao)”政策需持續加碼加力(li)，或反映下(xia)(xia)(xia)半年(nian)(nian)貿(mao)易端持續修復。目(mu)前市(shi)場焦點(dian)轉(zhuan)向(xiang)將在倫敦舉(ju)行的(de)(de)經(jing)貿(mao)磋(cuo)商，需持續關注。

圖(tu) 11我國進出口同比(bi)增(zeng)速（%）

資料來源：Wind，瑞達(da)期貨研究院

圖(tu) 12我國(guo)對主(zhu)要經濟體出口累計同比（%）

資料來源：Wind，瑞達期貨(huo)研究院

研(yan)究員：廖宏斌(bin) 

期貨從業(ye)資(zi)格號F3082507  

期貨投資咨詢從(cong)業(ye)證書(shu)號(hao)Z0020723