時(shi)間(jian):2025-06-13 08:55瀏覽次數:343來源:本站
數據摘要:
1. 在關稅不(bu)確(que)定(ding)性(xing)持續(xu)擾動(dong)的(de)(de)背(bei)景下,5月美國CPI增(zeng)速意外(wai)低于預期(qi)。名(ming)義(yi)工資3.5%-4.0%的(de)(de)增(zeng)速與2.25%-2.50%的(de)(de)通脹水(shui)平,繼續(xu)支撐實際收入保持約1.5%的(de)(de)穩健增(zeng)長態(tai)勢。
2. 核(he)心通(tong)脹疲軟是(shi)CPI數(shu)據(ju)(ju)不及預期(qi)的主(zhu)要驅動(dong),其(qi)中新車與二手車下跌為主(zhu)要拖累(lei)項,或(huo)與“搶進口”和(he)囤(dun)貨行(xing)為有關(guan),在(zai)庫存持續(xu)的消耗下,后續(xu)汽車價格仍(reng)存在(zai)上(shang)行(xing)風險(xian),當前數(shu)據(ju)(ju)可(ke)能僅(jin)反映了部分關(guan)稅影響。
3. 服務通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)分(fen)項持續釋(shi)放(fang)(fang)緩(huan)和(he)信號(hao),旅(lv)游分(fen)項需求(qiu)面(mian)臨轉(zhuan)弱(ruo),占比(bi)最高的住房(fang)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)項亦持續放(fang)(fang)緩(huan),主要居(ju)所租(zu)金和(he)業主等價租(zu)金的6個月(yue)移(yi)動(dong)平(ping)均值均持續回落。可選服務通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)的緩(huan)和(he)趨勢表明企業定價能力有(you)所減弱(ruo),預示未來數月(yue)服務通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)可能持續降(jiang)溫(wen)
4. 在(zai)經(jing)濟前景(jing)高(gao)度(du)不確定(ding)的(de)(de)背(bei)景(jing)下(xia),通脹企穩仍是積極信(xin)號(hao)。鑒于(yu)勞動力(li)市場保持穩健,預計美(mei)聯(lian)儲將在(zai)下(xia)周FOMC會議上維持聯(lian)邦基金利率不變,逐漸(jian)放緩(huan)(huan)的(de)(de)CPI意味著(zhu)2%長期通脹目標的(de)(de)接近,價格水平的(de)(de)趨(qu)于(yu)平緩(huan)(huan)為后續的(de)(de)降息提(ti)供有力(li)證據(ju)。
正文:
在(zai)關稅不確定(ding)性持續擾動的(de)背景下(xia),5月(yue)(yue)美國CPI增(zeng)(zeng)速意外低于預期,環比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)僅錄得0.1%,CPI同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速從2.3%微升(sheng)至2.4%,但(dan)這(zhe)一變化主(zhu)要源于四舍五入(ru)效應,5月(yue)(yue)實際同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速為(wei)2.35%。當月(yue)(yue)汽油價格下(xia)跌(die)2.6%,有效抑制了(le)整體通(tong)脹(zhang)上行。食品價格環比(bi)(bi)(bi)上漲(zhang)(zhang)0.3%(4月(yue)(yue)為(wei)下(xia)降0.1%),但(dan)同比(bi)(bi)(bi)漲(zhang)(zhang)幅2.9%顯示基本趨勢(shi)未(wei)變。名(ming)義工資(zi)3.5%-4.0%的(de)增(zeng)(zeng)速與2.25%-2.50%的(de)通(tong)脹(zhang)水(shui)平,繼續支撐實際收入(ru)保(bao)持約1.5%的(de)穩健增(zeng)(zeng)長(chang)態勢(shi)。未(wei)來的(de)通(tong)脹(zhang)水(shui)平或仍在(zai)工資(zi)-通(tong)脹(zhang)螺旋以及關稅滯后效應下(xia)存在(zai)一定(ding)的(de)上行風險。總(zong)體來看,通脹(zhang)水平呈溫和放緩(huan)態(tai)勢,疊加此前穩健(jian)的非農(nong)就業報告,將進一步緩(huan)解市(shi)場對于美(mei)國經濟“滯脹(zhang)”風(feng)險的擔憂,美(mei)聯儲降息(xi)預(yu)期則得到相應提振。
圖1美國通脹水平呈溫(wen)和趨緩態勢
數(shu)據(ju)來源(yuan):Wind,瑞達期貨(huo)研究院
細分項來看(kan),核心(xin)通脹疲軟是整(zheng)體(ti)CPI數據(ju)不(bu)及(ji)(ji)預(yu)期的(de)主要驅動。剔除(chu)食(shi)品(pin)能(neng)源后(hou),5月核心(xin)CPI僅微升(sheng)0.13%,同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)速連續(xu)第三個(ge)月持(chi)平于2.8%。本應(ying)(ying)直接受(shou)關(guan)(guan)(guan)稅沖(chong)擊的(de)核心(xin)商(shang)(shang)品(pin)價(jia)(jia)(jia)格意外環(huan)比(bi)(bi)(bi)下(xia)降0.04%,其中新車(che)(che)(環(huan)比(bi)(bi)(bi)-0.3%)與二手車(che)(che)(環(huan)比(bi)(bi)(bi)-0.5%)的(de)價(jia)(jia)(jia)格下(xia)跌為(wei)主要拖累項,或(huo)與此前汽車(che)(che)經(jing)銷商(shang)(shang)的(de)“搶進口”和囤(dun)貨行(xing)(xing)為(wei)有關(guan)(guan)(guan),在庫存(cun)持(chi)續(xu)的(de)消耗下(xia),后(hou)續(xu)汽車(che)(che)價(jia)(jia)(jia)格仍存(cun)在上(shang)行(xing)(xing)風險。本次關(guan)(guan)(guan)稅壓力更多體(ti)現在醫(yi)療護理(li)商(shang)(shang)品(pin)(環(huan)比(bi)(bi)(bi)+0.6%)、休閑商(shang)(shang)品(pin)(環(huan)比(bi)(bi)(bi)+0.4%)及(ji)(ji)教育通信產品(pin)(環(huan)比(bi)(bi)(bi)+0.1%)等細分領域,這(zhe)些品(pin)類(lei)價(jia)(jia)(jia)格漲(zhang)幅持(chi)續(xu)高于過去一年趨勢水平。剔除(chu)汽車(che)(che)后(hou),其他核心(xin)商(shang)(shang)品(pin)價(jia)(jia)(jia)格環(huan)比(bi)(bi)(bi)上(shang)漲(zhang)0.2%,推動該類(lei)別同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)速提升(sheng)0.2個(ge)百分點(dian)至0.3%。整(zheng)體(ti)來看(kan),核心(xin)商(shang)(shang)品(pin)CPI呈溫(wen)和上(shang)行(xing)(xing)態勢,當前數據(ju)可能(neng)僅反映了部分關(guan)(guan)(guan)稅影響,關(guan)(guan)(guan)稅的(de)實(shi)際通脹效應(ying)(ying)或(huo)于數月后(hou)逐步顯現。
圖2 核心通脹(zhang)環(huan)比增(zeng)幅回落
數據來源(yuan):Wind,瑞達期貨研究院
與此同(tong)(tong)時,服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)通脹(zhang)分項(xiang)持(chi)續(xu)釋放緩(huan)和信(xin)號。5月(yue)(yue)核心服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)價格(ge)(ge)環比(bi)(bi)上漲0.2%,低于其(qi)6個(ge)(ge)月(yue)(yue)與12個(ge)(ge)月(yue)(yue)均值。主(zhu)要居住(zhu)成(cheng)本(ben)漲幅(fu)回(hui)落(luo)(luo)至0.3%,反映(ying)主(zhu)要居所租(zu)金(環比(bi)(bi)+0.2%,前值+0.3%)與業(ye)(ye)主(zhu)等價租(zu)金(環比(bi)(bi)+0.3%,前值+0.4%)雙雙走軟。機票價格(ge)(ge)連續(xu)第四(si)個(ge)(ge)月(yue)(yue)下(xia)跌(die)(環比(bi)(bi)-2.7%),疊(die)加外(wai)宿價格(ge)(ge)(環比(bi)(bi)-0.1%)錄得連續(xu)三個(ge)(ge)月(yue)(yue)下(xia)降,顯示旅游消費需求正在收縮,休閑服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)(環比(bi)(bi)-0.1%)亦(yi)連續(xu)兩個(ge)(ge)月(yue)(yue)錄得下(xia)滑。可選服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)通脹(zhang)的緩(huan)和趨勢(shi)表明企業(ye)(ye)定(ding)價能力(li)有所減弱,預示未來數月(yue)(yue)服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)通脹(zhang)可能持(chi)續(xu)降溫。核心服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)中占比(bi)(bi)最高的住(zhu)房通脹(zhang)項(xiang)亦(yi)持(chi)續(xu)放緩(huan),主(zhu)要居所租(zu)金和業(ye)(ye)主(zhu)等價租(zu)金的6個(ge)(ge)月(yue)(yue)移動平均值均持(chi)續(xu)回(hui)落(luo)(luo),住(zhu)房價格(ge)(ge)雖仍高于疫情前的水(shui)平,但較去年同(tong)(tong)期(qi)水(shui)平已明顯回(hui)落(luo)(luo)。隨著住房通(tong)脹的進一(yi)步緩(huan)和(he)以(yi)及勞動(dong)力(li)成(cheng)本(ben)增速放(fang)緩(huan),預計受關稅影響相對(dui)有限的核心服務通(tong)脹或延續放(fang)緩(huan)趨勢。
圖3 各(ge)主要(yao)分項CPI同比(bi)環比(bi)增速
數據來(lai)源:Wind,瑞達期(qi)貨研究院
圖4 住房通脹環比移動平均走勢(shi)
數據來源:Wind,瑞達期貨(huo)研究院
后市展(zhan)望:
5月CPI數據顯示關稅(shui)上調對整體通脹(zhang)的初期影響(xiang)仍然有限。盡管部(bu)(bu)分(fen)核心(xin)商品中的分(fen)項體現了關稅(shui)的部(bu)(bu)分(fen)影響(xiang),但(dan)廣泛的價(jia)格傳導尚(shang)未(wei)形成。值(zhi)得注意的是(shi),核心(xin)服務通脹(zhang)水平呈持續放緩趨勢,部(bu)(bu)分(fen)抵消了核心(xin)商品價(jia)格的增(zeng)速。
對于美(mei)聯(lian)(lian)儲來講,逐(zhu)漸放緩的(de)(de)(de)(de)CPI意味(wei)(wei)著(zhu)2%長期(qi)(qi)(qi)通(tong)脹目(mu)標的(de)(de)(de)(de)接近,價(jia)(jia)(jia)格水平的(de)(de)(de)(de)趨于平緩為后(hou)(hou)續(xu)(xu)的(de)(de)(de)(de)降息提供有力(li)(li)證據(ju)(ju),當前(qian)利(li)率期(qi)(qi)(qi)貨市(shi)場充分定價(jia)(jia)(jia)年內兩次左右的(de)(de)(de)(de)降息空間(jian)。今年以(yi)來前(qian)五個(ge)月(yue)核心通(tong)脹持(chi)續(xu)(xu)漸進放緩,較去年同期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)通(tong)脹水平顯(xian)著(zhu)降溫。在(zai)勞(lao)動(dong)力(li)(li)市(shi)場維(wei)持(chi)相(xiang)對韌性的(de)(de)(de)(de)情景下,美(mei)國經(jing)濟(ji)滯脹風險由年初大幅降低,但這(zhe)份CPI報告并非風險解除(chu)信(xin)號,企業(ye)提前(qian)囤積庫存(cun)(cun)及對關(guan)稅回落的(de)(de)(de)(de)預(yu)期(qi)(qi)(qi),可(ke)能延遲(chi)了部分效(xiao)應顯(xian)現,后(hou)(hou)續(xu)(xu)汽車與(yu)服(fu)(fu)裝價(jia)(jia)(jia)格仍(reng)存(cun)(cun)在(zai)反彈風險,旅(lv)游服(fu)(fu)務相(xiang)關(guan)分項的(de)(de)(de)(de)超(chao)預(yu)期(qi)(qi)(qi)降幅料將(jiang)難(nan)以(yi)持(chi)續(xu)(xu),意味(wei)(wei)著(zhu)服(fu)(fu)務價(jia)(jia)(jia)格對商品漲(zhang)價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)抵消作用將(jiang)逐(zhu)步減(jian)弱。不過就當前(qian)而言,通(tong)脹企穩仍(reng)是積極信(xin)號。鑒于勞(lao)動(dong)力(li)(li)市(shi)場保持(chi)穩健,預(yu)計美(mei)聯(lian)(lian)儲將(jiang)在(zai)下周FOMC會議上維(wei)持(chi)聯(lian)(lian)邦基金利(li)率不變,待(dai)獲取更多數據(ju)(ju)后(hou)(hou)再考(kao)慮政策轉向。
圖(tu)5 美聯儲9月降(jiang)息概率有所抬升
數據來源:CME,瑞達(da)期貨研究院(yuan)
圖(tu)6 美元指數維持偏弱運行(xing)
數據來源:Wind,瑞達期貨研究院
作者:
研(yan)究(jiu)員:廖宏斌
期(qi)貨(huo)從業資格號F3082507
期(qi)貨(huo)投資咨(zi)詢從業(ye)證書號Z0020723
助(zhu)理研究員:徐鼎烽(feng)
期貨從業資格號 F03144963
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